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　　2021 年全年化工板块营收为 21204.16 元，同比添加 35.28%，增速同比添加 21.26pct；完成归母净赢利 2262.29 亿元，同比添加 170.09%，继 2020 年完成 263.62%增速后 再度接连高添加。2021 年海外需求加快复苏；2022 年上半年化工职业完成运营总收入 12970.27 亿元，归母净赢利 1601.30 亿元，其间涤纶、碳纤维、力点化学品、钾肥、 氟化工、纯碱等板块营收增速较高。2022 年前三季度化工板块营收为 19453.2 亿元， 同比添加 29.92%；完成归母净赢利 2191.07 亿元，同比添加 24.79%。

　　负债率坚相等稳。2015 年以来根底化工板块全体财物负债率开端继续下降，2022 年 Q3 根底化工板块财物负债率为 46.66%，与上一年同期相等。现在全体财物负债率已位 于 2005 年以来最低水平。我国根底化工板块存货周转率维持在约 5%至 6%，2021 年 存货周转率为 5.82%。2022 年 Q3 存货周转率为 4.23%，同比-0.17pct。

　　化工职业本钱开支仍处于扩张周期，在建工程增速同比下滑。根底化工板块购建固定 财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金接连多年继续添加，2022 年 Q3 同比添加 40.04%。固定财物 9858.34 亿元，同比添加 16.95%；2022 年 Q3，在建工程 3345.31 亿元，同比添加 47.60%。

　　根底化工 33 个三级子职业中，2022 年前三季度钾肥、锂电化学品、碳纤维、民爆用品、 氟化工等 30 个子职业运营收入同比添加，仅粘胶、氨纶、涂料油墨颜料运营收入同比 下滑。其间同比增速较快的子职业包含钾肥（同比添加 137.45%）、锂电化学品 （119.78%）、碳纤维（77.82%）、民爆用品（40.82%）、氟化工（38.57%）。

　　职业估值呈继续上行趋势：从职业估值来看，根底化工职业全体 PE 在 2022 年 10 月 28 日处于前史最低位 16.94 倍，尔后在低位坚持震动。截止 2022 年 12 月 30 日，根底 化工均匀 PE 为 18.32 倍，全 A 股均匀 PE 为 16.74 倍；根底化工职业全体 PB 为 3.05 倍，现在全 A 股 PB 为 1.60 倍。

　　从基金持股份额来看，公募基金装备化工职业装备份额小幅添加。2022 年前三季度公 募基金持有化工职业持股份额为 3.93%，同比上一年上升 0.026pct。全体来看，化工板 块创 2014 年以来前三季度基金持股份额新高。

　　化工产品价格触底回暖。我国化工产品价格指数自 2018 年 8 月以来继续跌落，并在 2020 年跟着新冠疫情的延伸加快跌落，于 2020 年 4 月开端跟着世界油价反弹而触底 上升。进入 8 月，跟着国内需求端稳步复苏，我国化工产品价格指数敏捷上升，于 2022 年 10 月触达新高后略有回落，现在 CCPI 指数仍处在较高水平。

　　龙头公司在壁垒、竞赛力上现已久经考验，中心竞赛力强，未来生长性杰出。上游动力 提价腐蚀中下流工业链赢利，导致部分优异的制作业公司股价显着回调，咱们估计三季 度后龙头公司盈余有望逐渐改进，现在估值和预期处于底部区域，从中长时间看预期报答 率进步。

　　继续做强 MDI、TDI 事务，强化聚氨酯全球领先者位置：全球 MDI 产能首要会集在万 华化学、亨斯迈、巴斯夫、科思创、陶氏、锦湖三井、日本东曹这七家厂家，万华化学 以 MDI、TDI 为中心，要点进步聚醚、改性 MDI 两个支撑渠道才干。万华福建基地一 期 40 万吨 MDI 现已于 2022 年末投产，公司 MDI 产能到达 305 万吨，宁波 MDI 设备 未来将继续扩产，一起不断延伸 ADI、改性 MDI、HDI 等高附加值产品，MDI 职业竞赛 力与话语权进一步增强。石化事务百万吨乙烯投产后，继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化进程。2020 年公 司 100 万吨乙烯项目顺畅投产，乙烯二期也在活跃推动中，二期项目以石脑油、混合 丁烷为质料，质料来历多样化，确保了原资料供给稳定性。一起二期项目包含高端聚烯 烃 40 万吨 POE，POE 工艺难度大，现在国内 POE 粒子悉数依靠进口，在 N 型电池片 以及双玻组件浸透率进步的拉动下，POE 粒子需求有望进步，万华作为国内 POE 国产 化先行者，有望首先完成 POE 国产化，享用职业盈余。

　　在建项目大幅添加，研制投入继续加大：2022Q3 单季度毛利率 12.99%，环比削减 3.60 个百分点，净利率 8.34%，同比削减 2.79 个百分点，环比小幅下滑。2022 三季 度运营现金流净额 199.44 亿元，同比添加 24.61 亿元；在建工程 421.99 亿元，同比增 加 140.67 亿元，首要是添加改性 PP、HDI 二期以及福建基地建造等项目；研制费用 24.44 亿元，同比+13.73%，公司研制投入继续加大。

　　尼龙 12 项目投产，新资料事务逐渐步入收获期。根据强壮的现金流和盈余才干支撑， 万华自 2019 年以来每年本钱开支都维持在 200 亿以上，聚氨酯板块不断强化，万华凭 借卓跃的一体化和本钱管控优势，在全球聚氨酯职业的竞赛力与话语权将进一步增强。石化事务，公司乙烯二期项目 120 万吨/年乙烯及下流 40 万吨高端聚烯烃 POE 项目取得省发改委核准批，产品高端化有望使其盈余才干较一期大幅进步。新资料事务高功能 资料尼龙 12 现已正式投产并产出合格产品，这标志着万华化学打破了国外巨子独占， 成为具有尼龙 12 全工业链制作中心技能和规划化出产制作才干的企业，公司新资料业 务逐渐步入收获期。

　　轻烃一体化龙头，产能新增顺畅。建立轻烃一体化方针，打造低碳化学新资料科技型公 司：公司乙烷裂解制乙烯项目在本钱、环保及能耗方面具有显着优势，一起副产品氢气 未来还可用于氢能项目，契合氢能战略，碳中和布景下开展潜力大。公司在连云港规划 的乙烷裂解制乙烯项目二阶段项目顺畅产出合格产品，开车成功，将带动公司盈余迈上 重要台阶。公司估计年产 40 万吨聚苯乙烯设备、年产 10 万吨乙醇胺设备估计三季度 末建成，年产 15 万吨电池级碳酸酯设备估计年末建成；平湖基地新增年产 18 万吨丙 烯酸及 30 万吨丙烯酸酯设备根本完成建造，电子级双氧水项目顺畅推动，方案在年末 建成；平湖基地新动力新资料一体化项目正在预备开工，将与丙烯酸配套构成完好的产 业链。上述新项目连续建成投产将为公司继续高添加供给保证。

　　乙烷裂解制乙烯工艺老练，产品收率最高：乙烷裂解制乙烯技能归于轻烃裂解技能的 一种，在石油炼制过程中较为常见，现在乙烷裂解制乙烯工艺老练。同传统石脑油道路 相同的蒸汽裂解工艺比较，只要质料性质及产品裂解气组成的差异，灵敏进料的裂解系 统能够在不同的裂解炉中加工乙烷、丙烷、石脑油、加氢尾油等多种质料，也能够在同 一台裂解炉中一起加工多种质料。国外独立的大型乙烷蒸汽裂解设备建造、运营经历也 非常丰厚，不存在技能危险。全体来看，国内建造乙烷裂解制乙烯项目，从技能可得性 和施行难度看根本不存在妨碍，因为乙烷裂解产品收率远高于其他几种工艺，因为质料 组分轻，质料单一副产品少产品收率高，收率可达 80%以上，相较于其他工艺优势显着。

　　N 型硅片驱动 POE 胶膜需求添加，公司有望成为国内最快完成工业化的龙头。POE 具 有优异的阻水性以及抗 PID 性，作为胶膜质料广泛应用于高端双玻、N 型组件。预期 2023 年开端，N 型电池浸透率将加快进步，估计光伏 POE 粒子需求将出现非线性添加。POE 粒子制备难度极高，长时间依靠进口。其间心的壁垒之一是质料α烯烃，中心在于催 化剂的选用，现在公司经过自主研制成功打破α-烯烃关键技能，打破海外企业独占。据公司 22 年半年报，公司已在陈述期内完成年产 1000 吨α烯烃工业试验设备的开工 建造，包含年产 700 吨 1-辛烯、年产 300 吨 1-己烯。、一起公告规划 10 万吨α烯烃与 配套 POE。此举标志公司有望成为国内最快工业化 POE 及α烯烃的龙头企业。

　　上游大宗原资料价格高企，终端产品价格下行，单季度盈余环比下滑。公司 2022Q3 单 季度出售毛利率 23.29%，环比削减 9.09 个百分点，净利率 15.82%，同比削减 8.89 个百分点，首要是公司尿素、醋酸、DMF 等产品价格跌落，动力煤等质料价格同比上 涨所造成的；运营现金流净额 59.56 亿元，同比+76%，首要是出售产品收到的现金较上一年 同期添加所造成的；研制费用 4.33 亿元，同比+62.2%，研制投入显着加大；在建工程 29.07 亿元，同比-30.1%，环比+57.40%，咱们估计是公司前期己二酸、己内酰胺等 项目转固，尼龙 66、高端溶剂、荆州基地等新建项目投入添加所造成的；2022 年三季度， 公司尿素/DMF/醋酸/己二酸等首要产品价格环比二季度下滑，原资料价格下行起伏整 体小于产品端价格下滑起伏，三季度盈余受揉捏显着。

　　荆州基地一期项目稳步推动，二期项目正预备启开作业：公司着力打造荆州第二出产 基地，其间一期项目现已进入全面建造阶段，估计 2023 年下半年投产。此外公司着手 预备二期项目的启开作业，将进一步出资 50 亿元建造绿色新动力资料项目，建造内容 包含 10 万吨/年 NMP 设备、20 万吨/年 BDO 设备、3 万吨/年 PBAT 等及配套设备；10 万吨醋酐及配套设备等，进一步丰厚荆州基地工业链。德州基地继续降本增效，工业链向高附加值产品延伸：公司德州基地推动等容量代替 建造 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目，继续降本增效。一起沿着工业链不断纵向 延伸，向下流需求增速更快、附加值更高、商场空间更宽广的新资料范畴开展，现在公 司现已布局的新资料方向包含 20 万吨尼龙 6 切片、年产 8 万吨尼龙 66 高端新资料项 目、PBAT 可降解塑料项目、以及 DMC、EMC 等高端溶剂项目，未来两三年项目的会集 投产将显着增厚公司业绩。

　　底部已过，生长可期。22 年 Q3 全体较为承压，首要是因为原油价格单边跌落短期造 成库存丢失，微观经济影响下价差缩窄导致。展望 23 年，跟着国内微观经济环境的好 转，产品价差康复正常水平，大炼化企业的盈余才干有望修正显着。全球顶尖炼厂，一体化规划优势显着。公司控股子公司浙石化 4000 万吨炼化一体化项 目逐渐转固，浙石化项目坚持宜烯则烯，宜芳则芳，宜油则油的准则，适度出产商场需 求旺的汽油和航煤、定量出产柴油，要点开展芳烃和乙烯等下流工业链。浙石化一体化 项目有望成为职业标杆。规划大型化、一体化的项目进步竞赛优势显着，与小规划的炼 油设备比较具有归纳耗能耗低、单位固定出资小、产品组合优化等优势。从工艺道路来 看，石油炼化的工艺道路越长、一体化程度越高，产品结构越优，盈余才干就越强，炼 油化工一体化设备能够加工质量更低的原油，然后节省本钱。炼化工业链下流的化工品 附加值更高，经过一体化能够将低价值的副产品乃至是抛弃物品进步为附加值更高的产 品，进步经济效益。浙石化炼化一体化项目有望经过规划大型化、一体化的项目进步竞 争优势。一般来说，炼厂需求做到单体规划到达 2500-3000 万吨才干统筹烯烃、芳烃 和炼油的经济性，公司化工品占比较高，使得产品单位本钱显着下降，公司延伸到 PC 和 EVA 等新动力和新资料产品，新资料转型逐渐加快。

　　浙石化具有地舆位置优势，而且是国内取得成品油出口资质的民营企业。浙石化地处 舟山市鱼山岛舟山绿色石化基地，航道重多，快捷航运下降了企业运输本钱，而且产品 出售规划掩盖长三角区域等经济开展昌盛区域。公司作为民营企业取得出口配额，能有 效削减国内成品油供给压力，使用地舆优势出口增厚公司赢利。

　　光伏需求继续超预期，布局 EVA 和 POE 生长性十足。公司是国内光伏级 EVA 龙头企 业，现在具有 30 万吨/年 EVA 产能，规划建造 3 套 20 万吨/年光伏级 EVA 设备，1 套 10 万吨/年热熔级 EVA。据东方盛虹 22 年半年报，EVA 的需求量也将稳步添加，2022 年光伏级 EVA 树脂需求量达 122 万吨，2025 年或将打破 170 万吨，十四五期间复合增 长率超 20%。POE 方面，公司三级控股子公司盛景新资料总出资 97.30 亿元，建造期 为 2 年，首要包含 20 万吨/年α烯烃设备，30 万吨/年 POE 设备等。公司布局 POE 高 端聚烯烃产品，可完成国产化代替，着力开展高附加值产品。

　　炼化全面投产，进一步增厚公司业绩。2022 年 12 月 28 日公司全资子公司盛虹炼化 1600 万吨炼化一体化项目已全面投料试车，打通全流程项目。该项目选用世界领先的 绿色出产技能，单套 1600 万吨常减压联合设备也是国内规划最大的，全球规划最大的 280 万吨/年两头重浆化结晶法工艺对二甲苯等设备。炼化项目的全面投产，将为公司 下流新动力新资料、高功能化学品出产供给规划化、低本钱、丰厚的原资料，进一步巩 固公司的竞赛优势，助力公司向新动力新资料深化布局，完成“为绿色和可继续的未来 供给立异化学及新资料”的企业愿景。2022 年 12 月 30 日，公司公告全资子公司斯尔 邦石化建造“2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目”设备一次性开车成功，项目顺畅投产。超高分子量聚乙烯是一种功能优异的热塑性工程塑料，耐冲击、耐磨损、耐腐蚀，广泛 应用于锂电隔阂、航空航天、海洋工程、轨道交通、石油化工等新动力资料等顶级范畴。该项目投产，是公司环绕“1+N”战略，聚集新动力新资料、继续布局高端聚烯烃工业 链的表现，将有助于进步公司的竞赛力。

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